Märkte / Makro Dossier Spekulationsblasen 13:56 - 23.10.2015

Der Wahn am Souk al-Manakh in Kuwait

Scheinbar unermesslicher Ölreichtum und der Handel mit ungedeckten Schecks machen Kuwaits inoffizielle Börse 1982 zum drittgrössten Aktienmarkt der Welt.
lesen sie mehr
zum Stichwort
Aktie
Wertpapier , das einen Anteil am Kapital einer Aktiengesellschaft verkörpert. Es sichert dem Eigentümer Mitgliedschaftsrechte (Stimm- und Wahlrecht an der Generalversammlung) und Vermögensrechte (Recht auf Anteil am Gewinn, Beteiligungsquote bei Kapitalerhöhungen oder am Liquidationsergebnis) zu.
Boom
Wirtschaftliche Aufwärtsentwicklung, Hochkonjunktur. Gegenteil: Rezession .
Bruttoinlandprodukt
Wertschöpfung einer Volkswirtschaft . Die Entwicklung des BIP ist eine wichtige Einflussgrösse für die Gewinne der Unternehmen sowie das Zinsniveau und dadurch indirekt für Aktien und Obligationen .
Börse
Regelmässig stattfindender, nach feststehenden Usanzen organisierter Markt. Je nach den gehandelten Gütern spricht man z. B. von Wertpapier-, Effekten-, Devisen-, Warenbörsen oder Börsen für derivative Instrumente (Terminbörsen ).
Investmentbank
Wickelt das Emissionsgeschäft, das Handelsgeschäft mit Effekten , Devisen , Edelmetallen und derivativen Instrumenten , das Repogeschäft sowie die Unternehmensfinanzierung einschliesslich Fusionen und Übernahmen ab.
Kurs
Börsen- oder Marktpreis von Wertpapieren , Devisen , Münzen oder Waren. Der Kurs schwankt je nach Angebot und Nachfrage.
Spekulation
Tätigkeit, die darauf ausgerichtet ist, aus einer erwarteten Marktveränderung Nutzen zu ziehen. Im engeren Sinne umfasst die Spekulation Geschäfte, bei denen hohe Gewinn- und Verlustrisiken eingegangen werden.
Staatsanleihe
Anleihe , die von einem Staat zur Deckung seines Finanzierungsbedarfs im In- oder Ausland emittiert wird. Die Renditen der Staatsanleihen dienen als Benchmark für andere Emittenten desselben Staates. Die Schweiz begibt im Unterschied zu anderen Ländern keine Anleihen der Eidgenossenschaft im Ausland.
Staatsfonds
Renditeorientierte Bewirtschaftung eines Teils der Währungsreserven von Zentralbanken , meist übertragen an speziell zu diesem Zweck gegründete Staatsfonds, die wiederum häufig Vermögensverwaltungsaufträge an Finanzgesellschaften vergeben.
Tau
Misst die Veränderung des Optionswerts bei einer Veränderung der Volatilität. Gehört zu den Greek Letters . Der Wert einer Option steigt mit zunehmender Volatilität des Basiswerts , während eine sinkende Volatilität dazu führt, dass eine Option günstiger wird.

Ein vermögender Mann ist ein glücklicher Mann. Und ein glücklicher Mann hat keinen Grund, sich zu beschweren. Dieser Philosophie folgt die Herrscherfamilie der Al-Sabah im Emirat Kuwait während Jahrzehnten. FuW-Serie Spekulationsblasen«Finanz und Wirtschaft» stellt die grössten Spekulationsblasen der Geschichte vor – in welchem Kontext sie entstanden sind, was die unmittelbaren Konsequenzen waren und welche Bedeutung ihnen heute noch zukommt.

Die letzten Folgen:
» Die Junk-Bond-Euphorie
» Die «Nifty Fifty»-Blase
» Die Bowling-Euphorie
» Der grosse Crash von 1929

» Weitere erschienene Beiträge
Die Bürger des Kleinstaates am Persischen Golf bezahlen keine Steuern, Bildung und Gesundheitswesen sind kostenlos. Das Kuwait der Sechziger- und Siebzigerjahre kann es sich leisten: Auf einer Fläche von weniger als der Hälfte der Schweiz besitzt es 10% der weltweiten Ölreserven.

Eine liberale Gesellschaft, die modernste Wirtschaft der Region, eine vergleichsweise freie Presse, hervorragende Universitäten und: Geld, viel Geld. Die Kuwaiter haben wahrlich keinen Grund, sich zu beschweren. Doch mit einem hat Emir Jaber Al-Ahmad Al-Jaber Al-Sabah nicht gerechnet: dass seine Untertanen ihr Glück in einem der irrwitzigsten Spekulationsräusche aller Zeiten aufs Spiel setzen. Und dass darauf ein Absturz folgt, der Kuwait für immer verändern wird.

1. Goldene Zeiten

Kuwait ist gesegnet. Der Handel mit Perlen hat die strategisch günstig gelegene Hafenstadt am Golf bereits vermögend gemacht, als 1938 im Hinterland Öl gefunden wird. 1961 erlangt das Emirat seine Unabhängigkeit von der britischen Krone, das Herrscherhaus schenkt den Bürgern eine westlich orientierte Verfassung und moderne Institutionen. Ein Teil der Einnahmen aus dem Export von Öl wird schon ab 1953 vom Kuwait Investment Board investiert: der erste Staatsfonds der Welt. Den Bürgern geht es gut. Dann kommt der Oktober 1973, und den Kuwaitern geht es bald noch viel besser.

Als die arabischen Staaten im Zuge des Jom-Kippur-Krieges ein Ölembargo verhängen, steigt der Preis pro Fass von 3 auf 12 $. Die Einnahmen Kuwaits aus dem Verkauf von Öl springen von 2,2 auf 8,7 Mrd. $ pro Jahr. Über Nacht geht ein Geldregen auf das Land nieder – und dieses Geld sucht nach Anlagemöglichkeiten. Die Bürger finden sie an der offiziellen Aktienbörse von Kuwait City, wo die Kurse ab 1976 kräftig steigen. Spekulieren wird zu einer beliebten Freizeitbeschäftigung.

2. Seine Hoheit hilft

Mitte 1977 brechen die Aktienkurse ohne ersichtlichen Grund ein. Der Emir befürchtet eine Bedrohung des sozialen Friedens und ordnet sofort zwei Massnahmen an: Erstens wird die Börse von Kuwait fortan streng reguliert, und zweitens weist er das Finanzministerium an, für 500 Mio. $ Aktien zu kaufen, um den Crash zu stoppen. Der Kurszerfall endet sofort. Die Bevölkerung nimmt das Signal dankbar auf: Der Emir lässt uns nicht im Stich.

Mit diesem Signal steht eine Zutat für den Wahn bereit, der bald folgen wird. Die zweite liefert Teheran, wo sich im Februar 1979 Ayatollah Khomeini an die Macht putscht, die zweite Ölkrise auslöst und den Rohölpreis auf 40 $ anschwellen lässt. Die dritte Zutat liefert ein graues Parkhaus am Ort des ehemaligen Kamelmarktes mit dem Namen Souk al-Manakh.

Der Souk wird 1980 als Alternative zur streng regulierten Börse gegründet: ein inoffizieller Markt, an dem Aktien von Unternehmen gehandelt werden, die nicht in Kuwait domiziliert sind. Auf dem Kurstableau stehen bald 54 Namen, vorab aus Bahrain und den Vereinigten Arabischen Emiraten: eine Hühnerfarm in Dubai, Immobiliengesellschaften, Zementhersteller, ein Schlachtbetrieb für Schafe.

Die meisten dieser Unternehmen publizieren keine Zahlen, die Hühnerfarm besitzt kein einziges Huhn, Dutzende haben keinen Geschäftszweck. Das macht nichts: Die Kurse steigen. Jeden Abend treffen sich Hunderte, bald Tausende Kuwaiter am Souk al-Manakh und handeln Papiere, deren Wert immer weiter steigt.

3. An der Weltspitze

Irgendwann im Jahr 1981 kauft ein Kuwaiter Aktien mit einem Scheck, der erst auf Ende des Jahres datiert ist: Er nutzt das über Generationen aufgebaute Vertrauen, wonach ein Schuldner niemals säumig wird, weil das Schande über seine Familie bringen würde. Es ist eine geniale Transaktion: Der Käufer erwirbt Aktien, ohne das dafür nötige Geld zu besitzen. Er kann davon ausgehen, dass der Wert seiner Papiere dermassen steigt, dass er sie später mit Gewinn verkaufen kann, wenn sein Scheck gedeckt werden muss.

Mit diesem Akt brechen alle Dämme. Schon bald wird es zur Normalität, Aktien mittels vordatierter Schecks zu handeln. Geld entsteht aus dem Nichts. 1982 schiessen die Aktienkurse in die Höhe, sie verdoppeln sich zunächst im Monats-, dann im Tagesrhythmus. Ausländische Investoren, vom Libanon bis Pakistan, nehmen über kuwaitische Partner am Boom teil.

In Abu Dhabi wird der US-Investmentbanker Frank Veneroso von der Regierung beauftragt, zu prüfen, wie das Emirat eine Börse nach dem Beispiel des Souk al-Manakh aufbauen könne. Als Veneroso im Mai 1982 warnt, in Kuwait entstehe eine gewaltige Blase, wird er ausgelacht: «Ihr Yankees kapiert es nie. Versteht ihr nicht, dass wir unendlich reich sind? Ein Crash ist hier unmöglich», wird ihm beschieden.

Im Juli 1982 erreicht die Marktkapitalisierung am Souk al-Manakh 100 Mrd. $. Aus dem Kamelmarkt ist die drittschwerste Börse der Welt geworden: Nur New York und Tokio sind grösser.

4. Auf Sand gebaut

Das Ende beginnt, wie es meist beginnt: harmlos, unter blauem Himmel. Im August 1982 schreitet eine Frau in eine Bankfiliale in Kuwait City. Sie will einen Scheck einlösen, der von einem Mann namens Jassim al-Mutawa über 30 Mio. $ ausgestellt worden war. Wieso sie ihn einlösen will, ist nicht bekannt. Vielleicht, weil sich das Blatt in dem seit zwei Jahren tobenden Iran-Irak-Krieg gewendet hat und wenige Kilometer nördlich von Kuwait die Revolutionsgarden des Iran zum Sturm auf Basra ansetzen. Vielleicht braucht sie auch nur Kleingeld. Folgenschwer jedoch ist der Bescheid, den sie von der Bank erhält: Jassim al-Mutawa besitzt das Geld nicht.

Wie ein Sandsturm fegt eine Panik durch die Spekulanten am Souk. Plötzlich wollen alle ihre Schecks einlösen, und zu Tausenden erhalten sie die gleiche Antwort: Der Scheck ist nicht gedeckt.

Ende August wendet sich Finanzminister Abdelatif al-Hamad mit vernichtenden Worten an die Bevölkerung: «Das Finanzministerium hat keine Absicht, den Markt auf diesem verrückten Niveau zu unterstützen. Spekulanten sollen für ihre Sünden büssen, getreu der Tradition des Islam.» Das ist das Ende. Der Handel am Souk al-Manakh kommt unmittelbar zum Erliegen. Die Aktienkurse fallen auf null, niemand kauft mehr. Schon nach wenigen Tagen ist Kuwaits Finanzsystem ausgelöscht. Mit Ausnahme der National Bank of Kuwait überlebt keine Bank den Sturm.

5. Das Grauen

Im September 1982 ordnet das Finanzministerium den Einzug aller vordatierten Schecks an. Knapp 29 000 Schecks tauchen auf, mit einem Gesamtwert von 94 Mrd. $, alle wertlos. Die Summe entspricht mehr als dem dreifachen Bruttoinlandprodukt des Landes oder rund 190 000 $ pro Bürger Kuwaits. Jassim al-Mutawa, dessen Scheck das Beben ausgelöst hat, entpuppt sich als Frühzwanziger, der als Beamter im nationalen Passbüro arbeitet. Er hat sich mit vordatierten Schecks Aktien im Wert von 14 Mrd. $ zusammengekauft.

Ganz im Stich lässt der Emir die Spekulanten dann doch nicht. Wer maximal 66 Mio. $ verloren hat, erhält seinen Einsatz in Form von Staatsanleihen zurück. Nur wer dreist genug war, mehr zu verspekulieren, wird nicht entschädigt. Die Aufräumarbeiten nehmen Jahre in Anspruch. Der Souk al-Manakh wird am 1. November 1984 geschlossen.

Im August 1988 endet der Iran-Irak-Krieg. Kuwait hat Bagdad während des Konflikts unterstützt; Saddam Hussein hat beim kleinen Nachbarn eine Kriegsschuld von 65 Mrd. $ angehäuft. Als er den Emir auffordert, ihm die Schuld zu erlassen, lehnt dieser ab – nicht zuletzt deshalb, weil Kuwait nach dem Desaster am Souk al-Manakh und dem gesunkenen Ölpreis nicht mehr im Wohlstand schwimmt. Damit hat Saddam nicht gerechnet. Im August 1990 lässt er seine Panzer auffahren und invadiert den lästigen Zwerg am Golf. Der Rest? Ist Geschichte.

Person der Stunde: Jaber Al-Ahmad Al-Jaber Al-Sabah (1926-2006)Der spätere Emir von Kuwait wird am 29. Juni 1926 in Kuwait City geboren. Als Mitglied der Herrscherfamilie der Al-Sabah ist sein Weg vorgespurt. 1961, als Kuwait die Unabhängigkeit von der britischen Krone erlangt, wird er erster Finanzminister des Staates. Vier Jahre später übernimmt er das Amt des Premierministers, 1966 wird er Kronprinz. Offiziell übernimmt er das Amt des Staatschefs am 31. Dezember 1977. Er ist der 13. Emir Kuwaits und der dritte seit Erlangen der Unabhängigkeit. In den ersten Jahren seiner Regentschaft schwimmt Kuwait in Ölreichtum – und gibt sich dem Irrsin des Souk al-Manakh hin.

Wegen seiner Unterstützung Bagdads im Iran-Irak-Krieg wird er im Mai 1985 beinahe Opfer eines Anschlags, als ein islamistischer Terrorist den Konvoi des Emirs angreift. Als im August 1990 Saddam Husseins Truppen in Kuwait einmarschieren, flüchtet der Emir ins Exil nach Saudi-Arabien, wo er die Geschicke des Landes bis zu seiner Befreiung 1991 aus einem Hotelzimmer in Dhahran leitet. Im September 2001 erleidet er einen Schlaganfall, am 15. Januar 2006 stirbt er. Er hinterlässt mehr als vierzig Nachkommen von einer unbekannten Anzahl Ehefrauen.
Bild: UIG/Getty Images

Die Anatomie der SpekulationsblaseDas fünfstufige Modell der Ökonomen Hyman Minsky und Charles Kindleberger beschreibt den idealtypischen Verlauf von Spekulationsblasen.
Lesen Sie hier mehr zum Thema.