Märkte / Makro Dossier Spekulationsblasen 11:00 - 24.11.2015

Die Tequila-Krise von 1994

Mexiko führt in den Achtzigerjahren Wirtschaftsreformen durch und sieht einer rosigen Zukunft entgegen – bis die politische Realität das Land einholt.
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zum Stichwort
Abwertung
Bewirkt einen geringeren Aussenwert der Währung, was Exporte vergünstigt und Importe verteuert.
Aktie
Wertpapier , das einen Anteil am Kapital einer Aktiengesellschaft verkörpert. Es sichert dem Eigentümer Mitgliedschaftsrechte (Stimm- und Wahlrecht an der Generalversammlung) und Vermögensrechte (Recht auf Anteil am Gewinn, Beteiligungsquote bei Kapitalerhöhungen oder am Liquidationsergebnis) zu.
Anleihe
Fremdmittelaufnahme am Kapitalmarkt . Anleihen können fix oder variabel verzinst werden. Die als Wertpapier ausgestalteten und somit handelbaren Bruchteile einer Anleihe werden Obligationen oder Bonds genannt.
BIP
Wertschöpfung einer Volkswirtschaft . Die Entwicklung des BIP ist eine wichtige Einflussgrösse für die Gewinne der Unternehmen sowie das Zinsniveau und dadurch indirekt für Aktien und Obligationen .
Bankenaufsicht
Die Aufsicht über die Banken teilen sich vier Kontrollinstanzen: die Finma (Oberaufsicht), die externe Revisionsstelle nach Bankengesetz, das interne Inspektorat sowie die Revisionsstelle nach Obligationenrecht .
Bear
Anleger, der eine Baisse erwartet. Gegenteil: Haussier .
Bond
Englische Bezeichnung sowohl für eine Anleihe wie auch für ihre handelbaren Bruchteile, also die Obligationen .
Boom
Wirtschaftliche Aufwärtsentwicklung, Hochkonjunktur. Gegenteil: Rezession .
Bruttoinlandprodukt
Wertschöpfung einer Volkswirtschaft . Die Entwicklung des BIP ist eine wichtige Einflussgrösse für die Gewinne der Unternehmen sowie das Zinsniveau und dadurch indirekt für Aktien und Obligationen .
Finanzplatz
Knotenpunkt des Geld- und Kapitalverkehrs. Akteure auf dem Finanzplatz sind Banken, Versicherungen, Pensionskassen und andere institutionelle Investoren. Eine spezielle Rolle spielen die Offshore-Finanzplätze.
Fonds
Ein mit öffentlicher Werbung von Investoren zum Zweck gemeinschaftlicher Kapitalanlage aufgebrachtes Vermögen, das von der Fondsleitung in der Regel nach dem Grundsatz der Diversifikation auf Rechnung der Investoren verwaltet wird. Anlagefonds werden direkt bei der Bank und vermehrt auch über Internet-Plattformen gekauft und im Gegensatz zu ETF in der Regel nicht börslich gehandelt.
Inflation
Preisanstieg bzw. Geldentwertung. Die Veränderung wird als Inflationsrate angegeben. Veranlasst Notenbanken oft zu einer restriktiven Geldpolitik (hohe Leitzinsen), was Aktien und Obligationen belastet. Gegenteil: Disinflation , Deflation .
Kapitalmarkt
Markt für mittel- und langfristige Anlagen. Auf dem Primärmarkt finanzieren Unternehmen ihre Investitionen durch die Ausgabe von Wertpapieren (Aktien , Obligationen ), auf dem Sekundärmarkt werden die Titel gehandelt. So findet laufend eine Bewertung der Gesellschaften statt. Im Unterschied dazu dient der Geldmarkt dem Handel kurzfristiger Finanzierungsinstrumente.
Nafta
Nordamerikanische Freihandelszone zwischen Mexiko, den USA und Kanada.
Notenbank
Volkswirtschaftliche Institution, die für die Versorgung der Volkswirtschaft mit Geld zuständig ist. Gleichzeitig soll sie Geldwertstabilität und je nach Statut Vollbeschäftigung sowie angemessenes Wirtschaftswachstum herstellen. In der Schweiz ist dies die SNB .
Real
1. Gibt den inflationsbereinigten Wert an. Gegenteil: nominal. 2. Name der brasilianischen Währung.
Reserven
Aus dem unverteilten, im Unternehmen zurückbehaltenen Gewinn gebildete eigene Mittel. Die Reserven erfüllen einerseits eine wichtige Sicherheitsfunktion, drücken aber anderseits auf die Eigenkapitalrendite .
Staatsanleihe
Anleihe , die von einem Staat zur Deckung seines Finanzierungsbedarfs im In- oder Ausland emittiert wird. Die Renditen der Staatsanleihen dienen als Benchmark für andere Emittenten desselben Staates. Die Schweiz begibt im Unterschied zu anderen Ländern keine Anleihen der Eidgenossenschaft im Ausland.
Wallstreet
Im übertragenen Sinne Bezeichnung für die an der Strasse Wall Street gelegene Nyse , aber auch allgemein für New York als Finanzplatz .

FuW-Serie Spekulationsblasen«Finanz und Wirtschaft» stellt die grössten Spekulationsblasen der Geschichte vor – in welchem Kontext sie entstanden sind, was die unmittelbaren Konsequenzen waren und welche Bedeutung ihnen heute noch zukommt.

Die letzten Folgen:
» Schweizer Immobilienblase
» Japan: Aktien-/ Immobilienblase
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Das Jahr 1994 ist selbst für Mexiko äusserst turbulent. Am 1. Januar erklären die Zapatistas der Regierung von Präsident Carlos Salinas de Gortari den Krieg. Die von Subcomandante Marcos geführte Bauernbewegung will die Revolution mit Gewalt durchsetzen. Sie greift Städte an, begeht Bombenanschläge und entführt Politiker. Ein Waffenstillstand beendet die Gewalt – zumindest für den Moment.

Die Wirren halten aber an. Der Präsident von Banamex, der grössten Bank Mexikos, wird entführt. In den nächsten sechs Monaten werden insgesamt 150 Manager das gleiche Schicksal erleiden. In Tijuana fällt der Präsidentschaftskandidat der Regierungspartei PRI, Luis Donaldo Colosio, einem Attentat zum Opfer. Doch das ist erst das Vorspiel. Im Land brodelt es. Der Knall lässt sich aber Zeit. Erst kurz vor Weihnachten erschüttert er das Land.

1. Nafta ante portas

Nach der Krise ist vor der Krise. Abwertungen der Landeswährung Peso und Schuldenschnitte sind fast alltäglich im Mexiko der Siebziger- und Achtzigerjahre. 1982 kann der Staat seine Auslandschulden nicht bezahlen und stürzt in eine Krise. Banken werden verstaatlicht, ausländisches Geld fliesst ab. Erst sieben Jahre später findet Mexiko mit seinen Schuldnern eine Lösung. Die vom Finanzminister der USA initiierten Brady-Bonds ebnen Mexiko 1989 den Weg zurück an den internationalen Kapitalmarkt. Für den Finanzplatz sind die sieben Jahre aber fatal – das Know-how ist weg. Gut ausgebildete Finanzmarktspezialisten haben das Land in Richtung Wallstreet verlassen.

Am Horizont zeichnet sich der Beitritt zum Gemeinschaftsmarkt mit den USA und Kanada ab. Das Nordamerikanische Freihandelsabkommen (Nafta) wird 1994 in Kraft treten. Dafür muss Mexiko aber Bedingungen erfüllen. Kapitalflüsse müssen liberalisiert, der Bankensektor privatisiert, Handelshemmnisse abgebaut und marktfreundliche Institutionen geschaffen werden. Salinas verpasst seinem Land eine Radikalkur. Von 1988 bis 1991 privatisiert er mehr als 250 Unternehmen. Dazu gehört auch der Telecomriese Telmex, der vom heute zweitreichsten Mann der Welt, Carlos Slim Helú, gekauft wird. Dank den Einnahmen aus den Privatisierungen sinkt die Staatsverschuldung 1991 auf 35% des BIP. Zudem bieten sich ausländischen Anlegern viele attraktive Unternehmen, in die sie investieren können.

2. Entfesselter Bankensektor

Die neuen Anlagemöglichkeiten in Mexiko kommen vielen Investoren gerade recht. In den USA herrscht Anlagenotstand mit historisch tiefen Zinsen von 3%. Die Wachstumserwartungen in Mexiko sind hoch – Reformen und Liberalisierungen sei Dank. Und dann steht noch der Katalysator Nafta vor der Tür.

Die grosse Verfügbarkeit von Schuldpapieren lockt Investoren an. Auch mexikanische Banken nehmen Geld im Ausland auf und investieren es im Inland. Von der Freizügigkeit der Kreditgeber profitiert die Bevölkerung. Günstige Kredite verleiten zum Hauskauf und zum Konsum auf Pump. Zwischen Dezember 1988 und November 1994 steigen die Kredite lokaler Banken an den Privatsektor jährlich 25%, Kredite für Konsumgüter gar 67%.

Die Banken stehen aber auf tönernen Füssen. Es gibt keine Kapitalvorschriften, die Bankschulden geniessen unbegrenzte Staatsgarantie. Fehlende Überwachungssysteme, mangelndes Know-how und eine unfähige Bankenaufsicht kommen dazu.  Doch das interessiert im Boom kaum.

Die Anatomie der SpekulationsblaseDas fünfstufige Modell der Ökonomen Hyman Minsky und Charles Kindleberger beschreibt den idealtypischen Verlauf von Spekulationsblasen.
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3. Freudige Fondsmanager

Mexiko steht mit einem Bein in der Ersten Welt. 1993 betragen die externen Schulden 23% des Bruttoinlandprodukts. 1989 war die Quote fast doppelt so hoch. Die Schulden sind zudem fast nur in Peso denominiert. Die Fremdwährungsreserven sind in den vier Jahren bis 1993 um 6,4 auf 24,5 Mrd.  $ gestiegen. Die Wirtschaft wächst zwischen 1989 und 1994 jährlich 3%. Investitionen in Infrastruktur stimuliert das Land: 4000 km Autobahn werden aus dem Boden gestampft.

Salinas wirbelt mit seinem Stab bei den Kapitalgebern. Viele aus seinem Team haben an Top-Universitäten in der USA studiert und pflegen ausgezeichnete Kontakte zu Wallstreet. Es sind die Grossen der Branche, die in Mexiko investieren: Fidelity, Merrill Lynch und Bear Stearns. In den Achtzigerjahren fliessen pro Monat 200 Mio. $ ins Land. 1991 sind es 1,2 Mrd. $ – Tendenz steigend. Fidelity wird der grösste Eigentümer von mexikanischen Staatsanleihen. «In keinem anderen Land kann ich Staatsanleihen kaufen, die so viel Rendite erreichen und sicher sind», sagt 1993 der Fondsmanager Robert Beckwitt von Fidelity. Die Rendite mexikanischer Staatsanleihen beträgt 16%, in den USA sind es 3%. Das Währungsrisiko ist überschaubar: Mexiko lässt den Peso jährlich 5% abwerten. Immer mehr Investoren folgen Beckwitt. 2,7 Mrd. $ drängen zwischen Oktober 1993 und März 1994 pro Monat nach Mexiko. Auch der Aktienmarkt profitiert. Er verdoppelt sich in den zwei Jahren bis Februar 1994.

4. Der Fehler vom Dezember

Ein Entscheid in Washington läutet das Ende ein: Alan Greenspan, der Präsident der US-Notenbank, erhöht ab Februar 1994 binnen Jahresfrist die Zinsen von 3 auf 6%. Mexikanische Anleihen verlieren an Attraktivität. Die Ermordung des Präsidentschaftskandidaten der PRI sorgt für Unruhe. Im März 1994 greifen Spekulanten den Peso an. Statt die Währung freizugeben, setzt die Regierung alles auf Verteidigung und macht den entscheidenden Fehler: Sie kauft Schulden in Peso und gibt massenweise kurzfristige Papiere in Dollar aus, sogenannte Tesobonos. Damit schaufelt sie ihr eigenes Grab.

Der Druck auf den Peso nimmt zu. In zwei Monaten sind 40% der Fremdwährungsreserven weg. Unmut und Unzufriedenheit steigen. Der Mord am Präsidentschaftskandidaten ist nicht wirklich aufgeklärt, über die Zapatistas herrscht Unklarheit. Die ausländische Presse warnt vor einer massiven Abwertung des Pesos. Die Regierungspartei hat dafür aber kein Gehör. Sie muss bei den Präsidentschaftswahlen im August ihren Sitz verteidigen. Erstmals seit Jahrzehnten hat sie ernsthafte Konkurrenz. Doch die PRI kann den Sitz verteidigen, Ernesto Zedillo wird neuer Präsident.

Ruhe kehrt trotzdem nicht ein. Im September stirbt der Parteipräsident, José Francisco Ruiz, bei einem Attentat. Der Bruder von Salinas wird wegen Mordverdachts verhaftet und schuldig gesprochen. Erst 2005 kommt er aus Mangel an Beweisen frei, weil die Anklage damals Zeugen bestochen hatte.

Im November 1994 übersteigen die Tesobonos mit 28 Mrd. $ die Fremdwährungsreserven. Der Regierung bleibt nichts anderes übrig, als den Peso abzuwerten. Sie peilt am 20. Dezember eine Abwertung von 15% an. Dies geht als der Fehler vom Dezember in die Geschichte ein. Der Druck der Spekulanten ist zu gross. In zwei Tagen ist die Hälfte der Reserven verpufft. Die Regierung muss den Peso freigeben. Der Knall erschüttert Mexiko am 22. Dezember: Der Peso taucht weitere 20%. Die Schulden in Dollar erdrücken das Land. Mexiko braucht ein Hilfsprogramm. Die USA und internationale Institutionen geben 50 Mrd. $.

5. Immer auf die Kleinen

Wegen der Abwertung des Pesos schnellt die Inflation 1995 auf 52%. Die Regierung gibt mit der Erhöhung der Zinsen Gegensteuer und würgt die Wirtschaft ab – sie schrumpft 1995 um 6,2%. Den Banken droht ob der faulen Kredite die Pleite. Sie werden aber vom Staat gerettet. Die undurchdachten Reformen des Finanzsektors rächen sich nun.

Stärker leidet der kleine Mann. Die Arbeitslosigkeit verdoppelt sich auf 6,2%,  die Reallöhne sinken 1995 um ein Drittel. Während die Bevölkerung leidet, kommen Investoren aus dem Ausland bald zurück. Bereits 1996 fliessen pro Monat im Schnitt wieder 1 Mrd. $ ins Land und lassen den Aktienmarkt neue Rekordmarken erklimmen. Nicht alle Investoren kommen aber mit einem blauen Auge davon. Nach den massiven Verlusten mit mexikanischen Staatsanleihen muss Beckwitt seinen Posten bei Fidelity räumen.

Person der Stunde: Carlos Salinas de Gortari (1948)Der Sohn eines Kongressabgeordneten wächst in Mexiko-Stadt auf. 18-jährig tritt er der Partido Revolucionario Institucional (PRI) bei. Sie ist die dominierende Partei und stellt ab 1929 während sieben Jahrzehnten den Präsidenten. Salinas studiert an der Universidad Nacional Autónoma de México (UNAM) Volkswirtschaft, auch bei seinem zukünftigen politischen Ziehvater Miguel de la Madrid. 1978 promoviert er in Harvard. Vier Jahre später nimmt ihn Präsident Madrid in sein Kabinett auf. 1987 nominiert er ihn als seinen Nachfolger. Salinas führt während seiner Präsidentschaft von 1988 bis 1994 die wirtschaftlichen Reformen seines Vorgängers fort. Die positiven Errungenschaften verblassen aber rasch im Licht der Skandale und Korruptionsvorwürfe. Sein Bruder soll den Mord an Parteipräsident José Francisco Ruiz geplant haben. Zudem hat sein Bruder über 90 Mio. $ Staatsgelder ins Ausland transferiert – auch in die Schweiz. Salinas geht nach Irland ins Exil – ein Land ohne Auslieferungsabkommen mit Mexiko. Dort lebt er mit seiner zweiten Frau. Er zeigt sich aber regelmässig in Mexiko, gerne auch mit seinem Ziehsohn, dem heutigen Präsidenten Enrique Peña Nieto. Bild: Alan Betson/AP/Keystone