Unternehmen / Schweiz 18:01 - 09.09.2014

NZZ-Präsident: «Sparen allein bringt uns nicht weiter»

Etienne Jornod, VR-Präsident der NZZ-Mediengruppe, will mit Investitionen in die Publizistik das Überleben des Traditionshauses sichern, wie er im Interview mit FuW erklärt.
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Aktie
Wertpapier , das einen Anteil am Kapital einer Aktiengesellschaft verkörpert. Es sichert dem Eigentümer Mitgliedschaftsrechte (Stimm- und Wahlrecht an der Generalversammlung) und Vermögensrechte (Recht auf Anteil am Gewinn, Beteiligungsquote bei Kapitalerhöhungen oder am Liquidationsergebnis) zu.
Aktionär
Teilhaber einer AG bzw. Inhaber einer Aktie oder einer Mehrzahl von Aktien.
Benchmark
Messlatte oder Referenzgrösse, die mit Blick auf die Entwicklung der Performance als Vergleichsgrösse herangezogen wird (beispielsweise ein Aktienindex ).
Buchwert
1. Wert, zu dem ein Aktivposten in der Bilanz aufgeführt ist (Bilanzwert). Falls der Buchwert kleiner ist als der effektiv mit einem Verkauf erzielbare Wert, entspricht die Differenz einer stillen Reserve . 2. Wert, der sich aus der Teilung des ausgewiesenen Eigenkapitals durch die Anzahl ausstehender Aktien ergibt.
Börse
Regelmässig stattfindender, nach feststehenden Usanzen organisierter Markt. Je nach den gehandelten Gütern spricht man z. B. von Wertpapier-, Effekten-, Devisen-, Warenbörsen oder Börsen für derivative Instrumente (Terminbörsen ).
Börsenwert
Marktwert (Verkehrswert ) eines Unternehmens. Dazu wird der Börsenkurs mit der Anzahl aller Aktien multipliziert. Für die Aktienindizes ist der Streubesitz relevant.
CEO
Angelsächsische Kürzel für Unternehmenschef (Chief Executive Officer), Leiter der Finanzabteilung (Chief Financial Officer), Leiter Anlagestrategie (Chief Investment Officer) sowie Leiter operatives Geschäft (Chief Operating Officer), die gemeinsam die Geschäftsleitung bilden.
Diversifikation
Verteilung der Anlagesumme auf mehrere Anlagekategorien. Innerhalb eines Aktienmarktes führt die Diversifikation dazu, dass man titelspezifische Risiken verringert und bei genügend breiter Diversifikation schliesslich nur noch das systematische Risiko trägt.
Dividende
Der von einer Aktiengesellschaft je Aktie ausgezahlte Gewinnanteil. Die Dividende wird durch die Generalversammlung auf Antrag des Verwaltungsrats festgesetzt. Als Dividende werden auch die Auszahlungen an die Inhaber von Genuss- und Partizipationsscheinen bezeichnet.
Ebit
Ebit (Earnings before Interest and Taxes): Gewinn vor Zinsen und Steuern. Ebita: Ebit vor Goodwillabschreibung. Ebitda (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization): Betriebsgewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen. Diese drei Varianten des Betriebsergebnisses zeigen die operative Ertragskraft besser auf als der publizierte Nettogewinn. Dieser kann ohne betriebliche Ursachen je nach Rechnungslegungsstandard , Beitrag des Finanzergebnisses (Zinsen in obigen Definitionen) und Steuerbelastung stark variieren. Nicht weitergeführte Aktivitäten werden meist aus dem betrieblichen Ergebnis herausgerechnet und fliessen als Ergebnis aufgegebener Tätigkeiten in das Nettoergebnis ein. Anderseits werden ausserordentliche Aufwendungen für Restrukturierungen oder Wertberichtigungen berücksichtigt, sofern sie betrieblich bedingt sind.
Eigenkapital
Der Teil des Gesamtkapitals, der den Aktionären gehört und ihnen im Fall einer Geschäftsaufgabe ausgezahlt wird. Aus Sicht der Aktionäre besteht die wichtigste Aufgabe eines Unternehmens darin, auf dem Eigenkapital eine risikogerechte Rendite zu erwirtschaften (vgl. Eigenkapital der Banken ).
Holding
Gesellschaft mit dauernden Beteiligungen an rechtlich selbständigen Unternehmen zum Zweck der Kontrolle und der Finanzierung.
Konsolidierung
Die Bilanzen und die Erfolgsrechnungen der Tochtergesellschaften werden in einer gemeinsamen Konzernrechnung nach einheitlichen Kriterien (IFRS , Swiss Gaap Fer , US-Gaap ) zusammengefasst.
Kurs
Börsen- oder Marktpreis von Wertpapieren , Devisen , Münzen oder Waren. Der Kurs schwankt je nach Angebot und Nachfrage.
Marge
1. Differenz zwischen den Aktiv- und den Passivzinsen einer Bank (Zinsmarge ). 2. Differenz zwischen dem Geldkurs und dem Briefkurs eines Wertpapiers (Geld-Brief-Spanne ). 3. Bareinschuss (Initial Margin , Variation Margin ) bei Futures oder CDF (Sicherheitsmarge). 4. Ergebnis (meist das operative) im Verhältnis zum Umsatz (Return on Sales, RoS).
Risiko
In der Finanzmarkttheorie wird das Risiko einer Anlage an den Ertragsschwankungen gemessen. Risiko und Ertrag stehen theoretisch in einem direkten Zusammenhang: Je höher das eingegangene Risiko ist, desto grösser sollte längerfristig der Ertrag der entsprechenden Anlage ausfallen (vgl. Risikomanagement ).
Substanzwert
Materielles und immaterielles Unternehmensvermögen, das zur Leistungserstellung eingesetzt wird. Gegenteil: Ertragswert .
Tau
Misst die Veränderung des Optionswerts bei einer Veränderung der Volatilität. Gehört zu den Greek Letters . Der Wert einer Option steigt mit zunehmender Volatilität des Basiswerts , während eine sinkende Volatilität dazu führt, dass eine Option günstiger wird.
VR
Überwacht und lenkt (über die Strategiefestlegung) für die Gesamtheit der Aktionäre die Geschäftsleitung eines Unternehmens. Die VR-Mitglieder einer AG schweizerischen Rechts müssen in der Regel mehrheitlich das Schweizer Bürgerrecht besitzen und in der Schweiz wohnhaft sein. Der VR besteht aus exekutiven (unternehmensinternen) und nicht exekutiven (externen) Mitgliedern. Immer mehr setzt sich im Rahmen einer guten Corporate Governance die Praxis durch, dass ein bedeutender Teil der VR in keiner geschäftlichen Beziehung zum Unternehmen stehen darf. Der VR wird von der GV gewählt.
Verwaltungsrat
Überwacht und lenkt (über die Strategiefestlegung) für die Gesamtheit der Aktionäre die Geschäftsleitung eines Unternehmens. Die VR-Mitglieder einer AG schweizerischen Rechts müssen in der Regel mehrheitlich das Schweizer Bürgerrecht besitzen und in der Schweiz wohnhaft sein. Der VR besteht aus exekutiven (unternehmensinternen) und nicht exekutiven (externen) Mitgliedern. Immer mehr setzt sich im Rahmen einer guten Corporate Governance die Praxis durch, dass ein bedeutender Teil der VR in keiner geschäftlichen Beziehung zum Unternehmen stehen darf. Der VR wird von der GV gewählt.
Vinkulierung
Einschränkung der Übertragung von Namenaktien aufgrund entsprechender Statutenbestimmungen der Gesellschaft.

Etienne Jornod ist seit knapp achtzehn Monaten Verwaltungsratspräsident der NZZ-Gruppe. Der Branchenfremde will zusammen mit dem aus Österreich stammenden CEO Veit Dengler das traditionsreiche Medienhaus auf Erfolgskurs bringen. Mit Sparen allein sei das nicht möglich, ist der gebürtige Neuenburger überzeugt; jetzt müsse wieder in das Kerngeschäft Publizistik investiert werden.

Zur PersonEtienne Jornod (1953) ist branchenfremd im Mediengeschäft. Der gebürtige Neuenburger und gelernte Drogist verbrachte mehr als 35 Jahre seines Berufslebens mit dem Aufbau der Berner Gesundheitsgruppe Galenica. 1981, nach Abschluss eines Betriebswirtschaftsstudiums an der Universität Lausanne, wurde Jornod Assistent der Generaldirektion, 1989 Mitglied der Geschäftsleitung und 1996 CEO sowie Verwaltungsratspräsident. Unter seiner Führung wurde aus der Apotheken-Einkaufsorganisation Galenica ein international agierender Konzern mit einer Börsenkapitalisierung von 6 Mrd. Fr. Seit 2011 ist Jornod exekutiver VR-Präsident von Galenica und verbringt nach wie vor den grössten Teil seiner Arbeitszeit in seinem Büro in Bern. Im Frühjahr 2013 wurde er in das Amt des VR-Präsidenten der NZZ-Mediengruppe gewählt. Nach eigenen Angaben verbringt er mindestens einen Tag pro Woche in einem kleinen, karg möblierten Büro an der Falkenstrasse in Zürich. Der vierfache Vater ist überdies Mitglied des Verwaltungsrats der Apothekenkette Alliance Boots und der Gruppe Vaudoise-Versicherungen.Herr Jornod, die Auflage der NZZ sinkt, die Einnahmen ebenfalls. Wie wollen Sie mit dem publizistischen Geschäft wieder Wachstum generieren?
Zunächst muss ich feststellen, dass unsere Branche im Umbruch ist und niemand weiss, wohin die Reise geht. Den Printmedien ging es zu lange zu gut, wir wurden alle bequem. Mir ist keine Branche bekannt, die einen Strukturwandel dermassen verpasst hat. Deswegen sind wir heute in dieser Situation, auch wir als NZZ (NZZ 6150 0.82%). Wenn es um die Zukunft geht, muss man sich zuerst fragen, was ein Unternehmen anders macht als die Konkurrenz. Dann kann man eine Strategie daraus ableiten.

Also: Was macht die NZZ anders?
Die Qualität der Publizistik. Wenn wir etwas anderes haben als die Konkurrenz, dann müssen wir darauf setzen. Wir müssen in unsere Publizistik investieren. Dazu braucht es Zeit und eine klare Linie. Wir können den negativen Trend nicht von einem Tag auf den anderen ändern. Sicher ist: Nur mit Sparen wie in den letzten Jahren kommen wir nicht vorwärts. Die Dividendenkürzung im Frühjahr war ein Signal: Unsere Aktionäre sollten wissen, dass wir etwas anders machen wollen und müssen. Wir investieren, und das bedeutet für eine gewisse Zeit höhere Investitionen, höhere Kosten und tiefere Erträge.

Was bedeutet es genau, wenn Sie sagen, Sie investieren in die Publizistik?
Wir haben mehr Journalisten eingestellt, den Personalbestand erhöht. Wir verändern unsere Arbeitsprozesse. Zudem das Projekt Austria, mit dem Ziel einer Internationalisierung der NZZ-Gruppe.

Können Sie damit den Trend wenden, oder verlangsamen Sie bloss den Niedergang?
Es kann nicht das Ziel sein, auf diesem Kurs weiterzumachen. Wenn das so weitergeht, sind wir einmal rot, und dann ist es eine Frage der Zeit, bis wir tot sind. Wir müssen etwas anderes machen. Vor sechs Jahren, als Polo Stäheli das Amt des CEO übernahm, war die NZZ ein Sanierungsfall. Stäheli musste sparen, und er hat mit seinem Team tolle Arbeit geleistet. Aber langfristig kann man nicht nur sparen.

Ist das Sparpotenzial schon ausgeschöpft?
Nein, es gibt noch sehr viel. Aber nur sparen bringt uns nirgendwohin. Wir müssen in unser Kerngeschäft investieren und Neues kreieren. Unsere Leute müssen verstehen, dass sie dazu beitragen können. Wenn ich unsere Situation vergleiche mit anderen Industrien, ist der nötige Mentalitätswandel die grösste Hürde.

Ist die NZZ-Belegschaft besonders resistent gegen Veränderungen?
Nein. In allen Branchen, die jahrelang erfolgreich lebten, wollen die Leute nichts ändern. Es ist bequemer und menschlich, weiter so zu arbeiten wie bisher. Nun brauchen wir eine Kulturänderung. Die Leute müssen unternehmerisch denken.

Wie weit ist der Mentalitätswandel in der NZZ-Gruppe schon gediehen?
Wir stehen noch am Start. Es ist unmöglich, eine derartige Veränderung rasch zu realisieren. Wir werden die Ergebnisse erst nach zwei bis drei Jahren sehen.

In welchen Bereichen sehen Sie konkret Potenzial für Einnahmenwachstum?
Primär im digitalen Bereich. Ein konkretes Beispiel: Unser ePaper entwickelt sich gut, wir haben schon 20 000 Abonnenten, die nur das elektronische Produkt kaufen, 13 000 bei NZZ und 7000 bei «NZZ am Sonntag». Wenn man bedenkt, dass alle Abonnenten zwischen Papier und Digital wählen können, zählen wir heute schon viel mehr als 20 000 Benutzer des ePaper.

Wird die Print-Auflage der NZZ jemals wieder steigen?
In der heutigen Form kaum. Was wieder steigen wird, ist die Auflage von Print und ePaper sowie neuen Angeboten zusammen. In der Gesamtsumme muss die Zahl steigen. Ich bin überzeugt: Es gibt einen Markt von Leuten, die etwas anderes wollen als Gratis-Pendlerzeitungen. Ich lese täglich «20 Minuten» oder «Spiegel Online». Aber das reicht nicht. Wir brauchen Reflexion, Analyse, qualitativ hochstehende Lektüre. Vielleicht wird unser Geschäft in fünf Jahren radikal anders aussehen. Vielleicht kauft man nicht mehr immer die ganze Zeitung, sondern nur Teile davon. Aber ich bin überzeugt: Es gibt einen Markt von Leuten, die genügend Geld haben und die Bereitschaft, für hochwertige Publizistik zu bezahlen.

Ist das nicht naiv? Diese elitäre Qualitätsnische besetzte die NZZ ja schon immer. Dennoch sind Ihre Zahlen rückläufig.
Ja, das stimmt. Wieso lesen gewisse frühere NZZ-Leser heute die «Financial Times»? Weil wir uns nicht genügend an ihre Bedürfnisse angepasst haben.

Die FT ist für Sie der Goldstandard?
Ja, die FT ist klar eine Top-Benchmark für uns in der elektronischen Welt.

Sie wollen auf das digitale Geschäft setzen. Aktuell trägt dieser Bereich aber nur gerade 10% zu Ihrem Gesamtumsatz bei.
Das kann man so nicht sagen. Alle Print-Abonnenten der NZZ kriegen auch das ePaper. So gesehen ist der Digital-Umsatz wohl eher 30%. Ich selbst schätze das Angebot auf Papier, nutze aber sehr häufig auch das Tablet.

Trotzdem: Wie wollen Sie damit Wachstum erreichen? Es fliesst schlicht zu wenig Werbegeld in den digitalen Bereich.
Absolut richtig. Aber die Leute sind bereit, teuer zu bezahlen, um qualitativ hochstehende Information zu haben. Ich bin absolut nicht der Meinung, dass wir in Sachen Qualität schon auf dem Maximum sind. Wir müssen uns verbessern, das ist unsere einzige Chance. Dann werden wir auch mehr zahlende Leser gewinnen.

Wo sehen Sie den grössten Bedarf, dass die NZZ besser wird?
Überall. Nehmen wir zum Beispiel das Feuilleton, das ist absolut spitze, aber trotzdem: Wir dürfen nie zufrieden sein, wir müssen immer besser sein wollen. Es gibt kein Ressort, das bereits das Maximum erreicht hat. Das ist eine Kulturfrage, nie zufrieden zu sein. Es ist pure Arroganz, zu glauben, wir seien die Besten und hätten das Maximum erreicht.

Teil Ihrer Wachstumsstrategie ist die Expansion ins deutschsprachige Ausland. Wer hat in Österreich auf die NZZ gewartet?
Niemand! Wir müssen das Bedürfnis kreieren. Aber Österreich hat keinen «Spiegel», keine FAZ, keine «Le Monde». Die Marke NZZ ist bekannt in Österreich. Für unsere Leute ist das eine Chance, etwas Neues zu kreieren. Wir werden einige Tausend Leser finden. Wenn wir das schaffen, können wir nach Deutschland gehen.

Und dort warten die FAZ, die «Süddeutsche», «Die Zeit», der «Spiegel».
Es stimmt, wir werden in Deutschland nicht allein sein. Aber wir zählen jetzt schon mehrere Tausend Leser dort. Österreich ist eine wichtige erste Etappe, wir werden lernen und schauen, was funktioniert. Das braucht etwas Zeit.

Wie viel Geld und Zeit erhält das Projekt?
Es wird über drei Jahre weniger als 1% des Eigenkapitals der NZZ-Gruppe kosten.

Ihr Eigenkapital ist 420 Mio. Fr. Also (ALSN 69 1.1%) 4 Mio. über drei Jahre?
Ja. Sogar etwas weniger. Das ist kein Abenteuer, das ist Forschung und Entwicklung.

Was sind die Erfolgskriterien?
Gegenfrage: Ist die «NZZ am Sonntag» eine Erfolgsstory oder nicht?

Ja.
Sie benötigte sechs Jahre, bis sie profitabel war. Wir sind in einem Geschäft, in dem wir Zeit brauchen. Man muss investieren und Geduld haben. Natürlich besteht ein Risiko, aber es gibt auch die Möglichkeit, Erfolg zu haben. Das Projekt Austria ist eine Spielwiese: Wir haben das Recht, zu scheitern. Aber wir erhalten auch die Chance, etwas Neues zu kreieren.

Wann soll das Projekt Austria die Schwelle zur Profitabilität erreichen?
In weniger als sechs Jahren. Aber Sie wissen: Businesspläne von Start-ups werden selten respektiert.

Ihre Konkurrenten Tamedia und Ringier investieren im grossen Stil in digitale Transaktionsplattformen. Wieso die NZZ nicht?
Das ist keine Kritik an der Konkurrenz, aber diese Art Diversifikation ist nichts für uns. Wenn man eine Diversifikation wagt, muss man es in einem Bereich tun, den man versteht. Doch was wird passieren, wenn Sie erfolgreich sind in der Diversifikation? Das alte Kerngeschäft wird nicht mehr der Kern sein, und irgendwann verkümmert es. Wir haben einen Auftrag: die NZZ weiterzuführen. Daher ist Diversifikation als Ziel per se kein Thema für uns. Das Risiko, dass man sich nicht mehr auf das Kerngeschäft fokussiert, ist riesig.

Also gar keine Diversifikation?
Doch, aber nicht so drastisch und in einem überschaubaren Umfang. Wir konzentrieren uns auf Tätigkeiten, die einen engen Bezug zum Kerngeschäft aufweisen, etwa das Swiss Economic Forum, oder die Finanzplattform Moneyhouse.

Sie hätten demnächst die Möglichkeit, den Online-Handelsplatz Ricardo zu kaufen.
Ich würde das im VR nicht empfehlen. Ricardo wird extrem teuer sein. Man muss sich generell immer die Frage stellen, wo in seinem Lebenszyklus das angebotene Asset steht: ganz oben? Warum verkauft der bisherige Eigentümer? Und was ist der Preis, den man für ein Asset bezahlt, das auf dem Höhepunkt seines Lebenszyklus steht? Der Weg abwärts kann schnell gehen, das habe ich auch im Gesundheitswesen erlebt. Das ist übrigens auch bei PubliGroupe (PUBN 212.6 0.28%) passiert.

Sind Akquisitionen gar kein Thema?
Doch, wenn wir eine qualitativ hochstehende Zeitung oder ein Magazin kaufen können, schauen wir es an. Im erwähnten Rahmen sind wir auch offen für Investitionen im nicht publizistischen Bereich.

Sie kaufen von PubliGroupe den Restanteil an der Freie Presse Holding für 53 Mio. Fr. Macht das Sinn? Sie können die Marke NZZ ja nicht auf das «St. Galler Tagblatt» und die «Neue Luzerner Zeitung» übertragen.
Wir haben uns im VR die Frage gestellt, ob wir nur NZZ und nichts anderes machen sollten – und sie klar verneint. Die FPH ist sehr profitabel, und wir sehen noch ein grosses Potenzial an Synergien.

Seit 2009 hat die NZZ-Gruppe nie mehr als 10% Ebit-Marge erwirtschaftet. Welche Margen können Sie künftig erreichen?
Dank der Arbeit von Stäheli und seinem Team haben wir überhaupt eine Ebit-Marge von 5 bis 10% erreicht. Mit unserer neuen Strategie sollten 10% möglich sein. Es werden aber nie 20% sein.

Verdient die Gruppe ihre Kapitalkosten?
Nein, aber wir haben es uns zur Aufgabe gemacht, die Kapitalkosten zu verdienen. Das gibt uns den Ansporn, sowohl das investierte Kapital kritisch zu prüfen als auch operativ eine nachhaltige Rendite zu erwirtschaften. Wir sind klar nicht zufrieden mit der Rentabilität. Aber mit der gewählten Strategie wird es länger als zwei Jahre dauern, bis konkrete Resultate sichtbar sind. Wenn man schnell mehr als 10% Marge will, braucht man einen Sanierer, der spart. Das macht kurzfristig vielleicht Sinn und ist absolut möglich. Irgendwann geht es jedoch an die Substanz, und dann ist man für die Zukunft geschwächt.

Der Kurs der ausserbörslich gehandelten NZZ-Aktien liegt um 5700 Fr., der ausgewiesene Buchwert etwa auf 9000 Fr., der Substanzwert wohl noch deutlich höher.
Ja, offensichtlich ist die NZZ-Gruppe am Markt unterbewertet.

Oder der Markt sagt, die NZZ-Gruppe werde noch über Jahre Kapital vernichten.
Die NZZ-Gruppe ist keine normale kotierte Firma. Ich bin überzeugt, die Aktionäre werden merken, dass wir solide Arbeit leisten und das Unternehmen viel mehr wert ist. Deswegen ist es so wichtig, die Vinkulierung aufrechtzuerhalten, um die Unabhängigkeit der Zeitung zu sichern. Die NZZ braucht die Sicherheit, dass sie nicht von einem Jeff Bezos oder einem Silvio Berlusconi gekauft wird.

Oder von Christoph Blocher?
Na, bleiben wir bei Berlusconi und Bezos. Der heutige Börsenwert der NZZ-Gruppe ist 200 Mio. Fr. Das ist für gewisse Leute ein Taschengeld. Die NZZ hat die Freiheit, zu schreiben, was sie denkt. Diese Freiheit ist nur dank der Vinkulierung möglich.

Die Vinkulierung ist zutiefst antiliberal. Persönlich müssen Sie doch dagegen sein.
Das stimmt, meine Spontanreaktion war gegen die Vinkulierung. Für die NZZ-Gruppe ist sie jedoch ein Muss, um die Unabhängigkeit zu sichern. Natürlich ist uns bewusst, dass die Einzelteile der NZZ-Gruppe viel mehr wert sind, als der heutige Aktienkurs suggeriert. Unsere Aufgabe ist es, das Vertrauen zu schaffen, damit der Firmenwert steigen kann.

Bleibt die Dividende jetzt bei 100 Fr.?
Diese Frage kann ich zum jetzigen Zeitpunkt nicht beantworten.

Wie wird die Schweizer Medienlandschaft in fünf bis zehn Jahren aussehen?
Die grosse Konsolidierungswelle hat bereits stattgefunden, es bleiben vier bis fünf grössere Spieler. Generell bin ich überzeugt, dass die Konsolidierung weitergeht. Fragen Sie mich aber bitte nicht, wer als Nächster kippt, denn das weiss ich nicht.

Was wird die Rolle der NZZ auf diesem Spielfeld sein?
Ich bin überzeugt, dass wir in zehn bis zwanzig Jahren immer noch hier sein werden, mit einer sehr starken Position, klar in einer Nische verankert. Ebenso überzeugt bin ich, dass es unmöglich ist, dieses Geschäft nur mit Sparmassnahmen weiterzuführen. Die einzige Chance, Erfolg zu haben, sind eine klare Fokussierung, unternehmerisches Denken der Belegschaft sowie Investitionen in Forschung und Entwicklung. Die Branche soll nicht hoffen, dass die Inserate plötzlich durch ein Wunder zurückkehren. Das wird nicht geschehen.

Wie lange geben Sie sich selbst Zeit?
Solange die Aktionäre es wünschen. In zwei bis drei Jahren müssen wir spüren, dass sich im Haus etwas verändert. Man wird spüren, dass wir auf dem richtigen Weg sind. Meine Überzeugung bleibt: Man kann nicht mit «Watson» oder dem «Blick» allein leben. Man braucht die NZZ.

Mangelhafte ProfitabilitätFür die ausserbörslich gehandelten Aktien der NZZ-Mediengruppe werden derzeit rund 5700 Fr. bezahlt. Der Preis liegt unter dem ausgewiesenen Buchwert von – je nach Art der Berechnung – rund 9000 Fr. Würden die Immobilien der Gruppe zu Marktpreisen bewertet, dürfte der Substanzwert der Aktien deutlich höher liegen.
Eine Erklärung für den niedrigen Kurs liegt in den restriktiven Vinkulierungsbestimmungen für Aktionäre – die an der letzten Generalversammlung in einer Konsultativabstimmung bestätigt wurden. Eine zweite Erklärung liegt in der mangelhaften Profitabilität der Gruppe. In den vergangenen Jahren schwankte die Betriebsgewinnmarge (Ebit) zwischen 5 und maximal 10%. Im Jahr 2013 waren es 6,3%. Mit diesen Werten gelingt es dem Unternehmen nicht, seine Kapitalkosten zu verdienen, wie VR-Präsident Etienne Jornod im Interview zugibt. In der kurzen bis mittleren Frist dürfte sich daran wenig ändern, denn unter Jornod und dem seit Oktober 2013 amtierenden CEO Veit Dengler investiert die NZZ-Mediengruppe in neue Projekte, was zunächst die Kosten erhöht und die Renditen schmälert. Als Zeichen an die Aktionäre wurde die Dividendenausschüttung auf 100 Fr. je Aktie halbiert. Eine baldige Erhöhung ist nicht in Sicht, woraus sich eine Dividendenrendite von 1,7% berechnet. Bis auf weiteres bleiben die Aktien Liebhaberwerte mit einer beträchtlichen verborgenen Substanz in Form von Barmitteln, Immobilien und Beteiligungen – jedoch ohne Aussicht darauf, dass diese Substanz in absehbarer Zeit gelöst werden kann.

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